文章警語
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總覽
葡萄王生技 (1707) 2025年第一季合併營收、毛利率、營益率及稅後淨利均較去年同期下滑，每股盈餘為1.4元 。主要原因為中國市場對健康食品及代工需求疲弱 。然而，台灣事業體代工業務表現亮眼，支撐整體營收 。公司對第二季展望正向，預期在新劑型產品出貨、子公司葡眾會員衝聘及上海葡萄王新客戶訂單挹注下，營運有望回溫 。
詳細報告
2025年第一季財務表現
葡萄王2025年第一季財務報告顯示，整體營運面臨挑戰，多項財務指標較去年同期下滑：
第一季財務表現下滑主要受到中國大陸市場對健康食品及代工需求疲弱的影響 。儘管如此，台灣事業體的代工業務，包括國內成品代工、國外原料銷售及藥品出口，對整體營收表現有所貢獻 。集團目前獲利比重九成以上來自台灣 。
近期營運狀況 (2025年4月)
葡萄王公布2025年4月營收為8.57億元 (或8.6億元)，年減7.17% 。累計前四月營收為31.1億元，年減4.94% 。
各事業體4月份表現如下：
台灣事業體：表現最為突出，月增2.41%、年增13.54% 。成長動能主要來自母親節檔期益生菌代工出貨強勁，以及海外代工客戶成品出貨量增加，推動整體代工營收年增41.27% 。自有品牌新品推出亦助攻營收成長 。
子公司葡眾：4月營收年減7.76% 。
上海葡萄王：因代工客戶下單節奏趨緩及經銷業務受市場價格競爭影響，4月營收表現疲軟 。
各事業體營運展望
台灣葡萄王 (母公司)：
OEM/ODM代工業務：將持續以獨家專利原料優勢強化代工業務 。代工客戶新劑型產品預計於第二季準備出貨 。2024年已進行產能擴增，預計出貨新的軟膠囊產品，並於第四季出貨果凍膠 。主力客戶新產品軟膠囊已開始投產，預期成品代工業績將顯著成長 。
自有品牌：與主力超商獨家合作的「超能7益菌」已上架販售，並有多項新品陸續規劃上市，後續業績可望漸入佳境穩定成長 。
葡眾 (子公司)：
第二季進入產業旺季熱潮，會員衝聘升等活動蓄勢待發 。
今年將陸續有新品上市，預期將拉升營收淨利佔比成長 。
積極拓展海外市場，透過葡眾前進馬來西亞，提升品牌影響力 。不過，根據一份較早的分析(2024年3月)，葡眾在台灣市場的成長已趨緩，營收僅能緩步向上 。
上海葡萄王：
代工業務：新客戶代工訂單預計於5月出貨 。
新產品線：新開發的碳酸產線已有客戶下單，另有多組新客戶諮詢漢方氣泡飲、功能性氣泡飲等新品 。團隊正規劃推出特色新品，持續加速客戶開發為營收注入新動能 。碳酸產線試產的氣泡飲已進入通路運輸測試階段，預期在第二季能順利接單投產 。
市場策略：2023年第四季曾因低價快銷策略拉低整體毛利率，但帶動營收成長79% 。法人曾預期(2024年3月)中國市場2024年有望出現爆發性成長，焦點在低價快銷及主力客戶TST重新下單 。然而，目前中國市場整體需求仍然薄弱 。
整體未來展望
第二季展望：公司對第二季展望正向 。隨著產業旺季到來，代工客戶新劑型將於第二季準備出貨，子公司葡眾會員衝聘升等蓄勢待發，上海葡萄王新客戶代工訂單也確定將於5月出貨 。預期第二季起在三大事業體效益展現下，營運將可穩健成長 。法人預估(2024年資料)，第二季營收將增長至28.7億元 (+22.2% QoQ、+7.7% YoY) 。
全年營運：全年營運前景持續看好 。根據法人平均預估(2024年3月資料)，葡萄王在2023年至2025年營收年複合成長率為7.45％。
國際佈局：持續透過子公司葡眾前進馬來西亞，拓展市場版圖並提升品牌影響力 。海外業務推廣採取原料經銷代理為主要策略，加速拓展市場 。
潛在挑戰與觀察點
中國市場復甦力道：中國市場對健康食品及代工需求薄弱是影響第一季獲利的主因 。上海葡萄王的營運表現，包括新產品線的推展及客戶開發成效，將是未來觀察重點。
毛利率變化：中國市場的低價競爭策略可能影響整體毛利率表現 。
葡眾成長動能：台灣葡眾市場成長趨緩，海外市場的拓展成效將影響其未來增長潛力 。
小樂說
葡萄王2025年第一季每股盈餘1.4元，遜於去年同期的1.74元，下滑幅度達19.54%。各項財務指標如營收、營業毛利、營業利率均呈現下滑，這會是讓人有點擔心的部分。不過，公司4月營收表現有所回升，報導指出:「4月營收8.6億元，台灣事業表現最為突出，月增2.41%、年增13.54%，成長動能主要來自母親節檔期益生菌代工出貨強勁，以及海外代工客戶成品出貨量增加，推動整體代工營收年增41.27%，同時自有品牌新品推出亦助攻營收成長，進一步拉抬整體事業體表現。」預期進入產業旺季，葡萄王的營運狀況應可回升，這也是後續投資人須持續關注的部分。
投資策略:零股定期定額方式參與。
衛星持股(持有占比低於投資組合10%以下)
投資判斷:
以葡萄王年度配息6.9元計算，目前股價(5/9)138.5元之現金股息殖利率約為5%。若以6%現金股息殖利率為目標，則股價115元以下可考慮建立倉位。