2022年5月，加密貨幣市場發生了一場歷史性的崩盤。
原本被稱為「穩定幣」的TerraUSD，也就是UST，價格突然脫離一美元。為了維持UST價格而設計的LUNA代幣，則在短時間內出現近乎無限增發，價格快速接近歸零。
大量投資人原本相信，UST既然被稱為穩定幣，風險應該接近美元或銀行存款。再加上Terra生態系中的Anchor Protocol一度提供接近20%的年化收益，使許多人將UST視為一種高利率儲蓄工具。
但UST並不是由等值美元或短期國債完全支持，而是透過演算法以及UST與LUNA之間的兌換機制，試圖維持一美元價格。
簡單來說，當一枚UST低於一美元時，市場參與者理論上可以用它兌換價值一美元的LUNA，藉由套利促使UST回到一美元。這套制度能夠運作的前提，是市場持續相信LUNA具有價值，也相信整個生態系不會崩潰。
當信心開始動搖，大量投資人同時賣出UST，系統為了吸收UST而增發更多LUNA。LUNA供給愈來愈多，價格愈來愈低；LUNA價格愈低，市場又愈不相信它有能力支撐UST。
這形成了一個典型的死亡螺旋。
美國證券交易委員會指出，Terraform Labs及其創辦人Do Kwon向投資人銷售一系列相互連結的加密資產，並對UST的穩定性及相關技術做出具有誤導性的說明。整套Terra生態系於2022年5月崩潰，造成數百億美元市場價值消失。
Do Kwon後來遭到引渡至美國，於2025年認罪，並在2025年12月因相關詐欺與操縱行為被判處15年徒刑。美國司法部將這起事件描述為規模約400億美元的加密貨幣詐欺案件。
小樂的觀察：
當你不知道收益從哪裡來，收益很可能就是用你的本金支付
Terra事件最值得投資人反省的，不只是加密貨幣的波動，而是大家對「高收益」的想像。
金融市場不存在長期、穩定、低風險，又能提供遠高於市場水準報酬的商品。
當銀行存款與高品質債券殖利率仍處於相對低檔時，一項產品卻宣稱能夠長期提供接近20%的年化收益，投資人第一個問題不應該是「我要投入多少」，而應該是「這筆收益究竟從哪裡來」。
如果收益來自真實借貸需求，就要檢查借款人的信用風險。
如果收益來自新增代幣補貼，就要思考補貼停止後，誰會繼續提供報酬。
如果收益依賴新資金不斷流入，就要警惕整個機制是否只能在市場持續擴張時運作。
Terra生態系的高收益，在很大程度上是由補貼與代幣經濟支持，而不是來自足以長期支付利息的穩定現金流。只要資金流入速度放緩，原本看起來穩定的系統就可能失去平衡。
名稱不代表風險屬性
另一項重要教訓是，不要因為商品名稱中有「穩定」、「收益」、「債券」、「保本」或「固定」等文字，就直接認定它是低風險工具。
UST被稱為穩定幣，但它與真正持有美元現金或短期美國國債的資產支持型穩定幣，具有完全不同的風險結構。
投資人不能只知道商品叫什麼，更必須理解：
它持有什麼資產？
誰負責保管？
價格靠什麼維持？
極端行情出現時，誰提供流動性？
如果大量投資人同時要求贖回，系統是否有足夠資產可以支付？
只要其中一項無法回答，就不應該把這項商品當成現金替代品。
從Terra事件學到的五個教訓
第一，高收益不是額外贈送的禮物，而是承擔風險所獲得的補償。
第二，不要將穩定幣、債券基金或高股息ETF直接等同於定存。名稱相似，風險來源可能完全不同。
第三，理解商品的運作機制，比預測價格更重要。投資人若無法用簡單語言說明獲利來源，就不應投入大比例資金。
第四，不要因為價格長時間穩定，就認為風險不存在。有些系統平常波動很小，但一旦超過臨界點，可能直接崩潰。
第五，任何非銀行存款的高收益產品，都不適合承擔緊急預備金、房貸資金或短期生活支出。
Terra事件告訴我們，市場最危險的時刻，往往不是大家感到害怕時，而是所有人都相信某項商品既安全又能提供高報酬時。